中顺洁柔一季度净利润同比持平维持增持评级领养

中顺洁柔:一季度净利润同比持平,维持“增持”评级

中顺洁柔:一季度净利润同比持平,维持“增持”评级2012-04-18 1季报收入同比增长26.9%,净利润基本持平:2012年1季度公司实现收入5.17亿,同比增长26.9%。净利润为2580万,基本与去年同期持平,折合每股...1季报收入同比增长26.9%,净利润基本持平:2012年1季度公司实现收入5.17亿,同比增长26.9%。净利润为2580万,基本与去年同期持平,折合每股收益0.16元。导致2012年1季度净利润增长较慢的主要原因是:1、销售费用率上升幅度较大;2、江门中顺两免三减半税收优惠到期,令公司本报告期的有效税率较去年同期显著增加。

浆价下降的效果开始体现,期间费用率上升明显:2012年1季度毛利率为30.2%,同比提升3.4个百分点,环比提升5.8个百分点,浆价下跌的效果开始显露。

但正如我们在年报点评中所述,公司在成本降低之时,往往加大促销力度,本报告期销售费用率达到17.4%,同比提升2.6个百分点,环比增加4.2个百分点;管理费用率控制得力,较去年同期降低1.3个百分点至5%。受销售费用率上升的作用,1季度期间费用率同比提升2个百分点至23.7%。

2季度增长加速,下半年增长有望进一步加快:2011年底江门第二台2.5万吨纸机虽安装完毕,但后道加工和包装设备并未安装,预计该纸机将在今年2季度开始贡献业绩;与此同时去年2季度销售净利率为5.3%,较1季度低1个百分点;我们据此判断今年2季度净利润增速将提升。公司预计上半年净利润同比增长10%-40%。

如果下半年浆价不出现较大幅度上涨,净利润增幅有望超过上半年,理由是:1、IPO募投项目余下的12万吨产能将在下半年投产;2、2011年上半年公司销售净利率为5.8%,下半年为3.2%。

维持盈利预测不变,“增持”评级:我们维持2012年EPS0.92元的盈利预测不变,公司当前股价对应的PE为25倍,维持“增持”评级。

风险提示:美国推出QE3、销售费用率上升超预期

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